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11月中旬以來，鉛錠供給逐步恢復，疊加高鉛價抑制下游采購，鉛價自高位回落。之后，隨著煉廠檢修增多、庫存持續去化，滬鉛基本面改善，鉛價已逐步止跌企穩。

鉛精礦供應持續偏緊

今年以來，鉛精礦市場持續處于供應偏緊格局，加工費已回落至絕對低位水平。四季度以來，國內煉廠提前啟動冬儲備庫，盡管鉛精礦進口虧損有所收窄，但進口窗口并未完全打開。進口礦貿易市場散單貨源依舊緊俏，長單簽訂進程遲滯，煉廠整體持謹慎觀望態度。

國產礦方面，受銀價接連走高影響，部分煉廠反饋當前市場鉛精礦現貨資源基本售罄，市場報價稀疏且加工費持續低位運行。不過，隨著前期進口長單陸續到貨，部分煉廠的原料需求缺口得到緩解，并已暫停鉛精礦采購計劃，進而導致鉛精礦散單市場呈現供需雙降格局。12月，隨著煉廠提前完成冬儲備庫，北方地區加工費已逐步止跌企穩。但云南、湖南等地區煉廠仍以壓低加工費的方式采購原料。此外，新疆、西藏、內蒙古等地區鉛鋅礦項目已于11月中下旬陸續進入冬季減產檢修階段，礦端供應將維持偏緊態勢，短期內加工費難有上調空間。

持貨商出貨意愿好轉

一方面，國內多家再生鉛煉廠已轉型為“鉛精礦 + 廢電瓶”的多原料生產模式。SMM調研數據顯示，完成轉型后，此類再生鉛煉廠對廢電瓶原料的依賴度已從95%降至20%。廢電瓶持貨商擔憂需求減弱將引發價格回落，手中貨源流轉節奏已恢復正常。另一方面，近期鉛價連續下行，煉廠同步下調廢電瓶采購報價，持貨商因畏跌情緒集中拋貨。在雙重因素作用下，廢電瓶價格隨鉛價同步走低，成本端支撐力度已有所松動。不過，煉廠整體開工態勢良好，對廢電瓶的需求依舊旺盛，即便持貨商出貨意愿提升，市場可流通貨源仍相對緊缺。

原生鉛方面，盡管加工費已持續下調至絕對低位，但硫酸、白銀等副產品價格持續走高，煉廠整體利潤仍較為可觀。近期，受個別中大規模煉廠進入常規檢修影響，原生鉛供給已出現小幅下滑；再生鉛方面，隨著原料到貨情況改善，再生鉛開工率已回升至50%附近。上周，安徽某煉廠因危險廢物經營許可證到期換證暫停生產，帶動行業整體開工率出現階段性回落。后續若原料到貨保持穩定、且無環保管控等突發因素擾動，預計再生鉛煉廠開工率將維持平穩運行。

下游逢低補庫

從終端市場來看，電動自行車蓄電池市場景氣度逐步回落，經銷商采買態度趨于謹慎，企業整體生產積極性偏低。而汽車蓄電池市場進入更換旺季，疊加大中型企業開啟年底慣例補庫，生產企業開工率有所回升。從成交層面分析，原生鉛與再生鉛領域均有企業新增停產，市場散單流通貨源持續偏緊。盡管再生鉛煉廠開工率已顯著修復，但企業以交付前期長單為主，散單資源供應有限，成品端庫存難以形成有效累積。部分企業已暫停再生精鉛出貨，或通過升水方式出貨，這也促使下游企業采購傾向轉向原生鉛。近期，隨著鉛價震蕩下行，下游采購積極性有所回暖，鉛錠庫存呈現去化態勢。

展望后市，原生鉛煉廠進入檢修減產階段，交割品牌產量有所下滑，供給呈地域性偏緊格局；再生鉛領域成本端支撐雖有所松動，但在原料到貨平穩且無環保管控等突發因素影響前提下，開工率預計將維持穩定；需求端，伴隨鉛價止跌企穩，市場觀望情緒緩解，剛需補庫有所增加，短期鉛價在下方已獲得一定支撐。此外，考慮到原料端供應偏緊格局難有實質性改善，將對煉廠開工形成制約，鉛價下行空間相對有限。操作上，可考慮逢低輕倉試多。后續需持續關注原料端到貨情況對煉廠開工率的影響。（作者單位：宏源期貨）

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